下半年宏觀經(jīng)濟形勢分析與展望

今年以來，面對經(jīng)濟持續(xù)下行的壓力，中央及時出臺穩(wěn)增長的政策組合。隨著政策效應(yīng)的逐漸顯現(xiàn)，一些宏觀經(jīng)濟指標在4月份止跌觸底后5月份有所好轉(zhuǎn)，初步呈現(xiàn)趨穩(wěn)的跡象，經(jīng)濟下行的風險部分得到對沖。展望下半年，在國內(nèi)外一些積極因素的作用下，經(jīng)濟企穩(wěn)的態(tài)勢將有望鞏固，并可能呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇的局面，全年7%左右的預(yù)期增長目標基本能夠?qū)崿F(xiàn)。

      經(jīng)濟增長將進一步趨穩(wěn)向好

展望下半年，中國經(jīng)濟增長面臨一些有利因素，穩(wěn)中有升的態(tài)勢將有望獲得支撐。

一是世界經(jīng)濟呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇。本輪金融危機之后，發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)過持續(xù)的再平衡調(diào)整，經(jīng)濟前景有所改善。美國由于彈性較強、市場出清和結(jié)構(gòu)調(diào)整較快，表現(xiàn)出更強的復(fù)蘇勢頭。盡管今年一季度受氣候等短期因素影響，經(jīng)濟增速有所下行，但二季度又重回復(fù)蘇軌跡。目前來看，美國經(jīng)濟基本面依然強勁，消費者和投資者信心保持穩(wěn)固。特別是作為美國經(jīng)濟支柱的私人消費支出正在以近六年來zui快的速度增長。隨著私人部門資產(chǎn)負債表的修復(fù)和勞動力市場的持續(xù)改善，預(yù)計美國經(jīng)濟下半年將在居民消費需求的拉動下進一步回升。

     世界經(jīng)濟特別是發(fā)達經(jīng)濟體溫和復(fù)蘇的上述趨勢將對中國的出口需求構(gòu)成正面支撐因素。

二是基建投資發(fā)揮關(guān)鍵作用。今年以來，圍繞投資領(lǐng)域特別是基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域中投什么、誰來投、怎樣投的問題，政府不斷推出改革和政策舉措。預(yù)計下半年在開拓投資領(lǐng)域、優(yōu)化投資主體、提高融資能力、降低融資成本方面，仍會進一步采取措施，從而有利于進一步發(fā)揮投資特別是基建投資的關(guān)鍵性拉動作用。

在投什么方面，著力推動重大工程建設(shè)。自去年9月份以來，發(fā)展改革委繼續(xù)組織實施了信息電網(wǎng)油氣網(wǎng)絡(luò)、生態(tài)環(huán)保、清潔能源、糧食水利、交通運輸、健康養(yǎng)老服務(wù)、能源礦產(chǎn)資源保障等七大類重大工程包。下半年，新興產(chǎn)業(yè)、增強制造業(yè)核心競爭力、現(xiàn)代物流、城市軌道交通4類新的工程包即將推出，這將有利于進一步加大重點領(lǐng)域有效投資，發(fā)揮投資關(guān)鍵性作用。

在誰來投方面，著力創(chuàng)新重點領(lǐng)域投融資機制，更多采用公——私合作伙伴關(guān)系（PPP）投融資模式，改變政府主導投資特別是基礎(chǔ)設(shè)施投資的局面。發(fā)展改革委已著手建立了PPP項目庫，鼓勵各類社會資本通過特許經(jīng)營、政府購買服務(wù)、股權(quán)合作等多種方式參與建設(shè)及運營。預(yù)計下半年將通過進一步推廣PPP模式吸引更多社會資本參與基礎(chǔ)設(shè)施投資與經(jīng)營，發(fā)揮其在對沖經(jīng)濟下行壓力、穩(wěn)定經(jīng)濟增長中的積極作用。

在怎樣投方面，著力拓展資金來源和降低資金成本。為拓寬資金來源，今年以來，從中央到地方都在努力解決財政資金沉淀問題。通過改革和完善財政資金管理，不斷盤活和統(tǒng)籌使用存量財政資金，以加大財政支出力度，設(shè)法滿足重點領(lǐng)域和大量建設(shè)項目的資金需求。此外，發(fā)展改革委還逐步降低城投債發(fā)行標準，允許發(fā)新債還舊債，以彌補在建工程現(xiàn)金流未產(chǎn)生之前而形成的流動性缺口。這都有利于拉動投資，更好發(fā)揮積極財政政策穩(wěn)增長的效用。預(yù)計下半年這些舉措仍將繼續(xù)發(fā)揮效力。

三是消費拉動作用趨于強化。今年以來，城鄉(xiāng)居民收入繼續(xù)以高于GDP增速的水平較快增長，尤其是農(nóng)村居民人均純收入實際增速在連續(xù)五年快于城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速的基礎(chǔ)上，今年一季度繼續(xù)保持水平。隨著居民消費能力的不斷提高，消費結(jié)構(gòu)從以衣、食為主的生存消費，向文化、教育、健康等享受型、發(fā)展型消費升級的趨勢進一步明顯。特別是新型消費業(yè)態(tài)增速迅猛。今年前5個月，網(wǎng)上零售額同比增長39.3%。網(wǎng)絡(luò)消費正逐漸成為推動消費擴張的重要動力。

下半年，隨著收入分配改革的繼續(xù)深化，社會保障制度的持續(xù)完善，消費需求的驅(qū)動力量有望進一步增大。特別是近日的國務(wù)院常務(wù)會議決定，將原先在16個城市開展的消費金融公司試點擴大至全國，并鼓勵符合條件的民間資本、國內(nèi)外銀行業(yè)機構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)起設(shè)立消費金融公司。隨著消費金融政策的推進，中低收入人群的消費需求，或?qū)⒌玫礁映浞值尼尫拧?BR>
四是增長動力轉(zhuǎn)換勢頭良好。今年以來，供給面的結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和增長動能重塑持續(xù)推進。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整看，第三產(chǎn)業(yè)比重進一步提高；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增長勢頭較為強勁，如5月當月新能源汽車、工業(yè)機器人產(chǎn)量同比分別增長2.8倍和1.3倍；同時，以互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算為代表的新一代信息技術(shù)，催生出很多新業(yè)態(tài)和新的商業(yè)模式。從區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整看，部分地區(qū)轉(zhuǎn)型升級和創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略初見成效，經(jīng)濟增長可持續(xù)性增強。此外，隨著大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新戰(zhàn)略的實施，激發(fā)經(jīng)濟活力的改革措施陸續(xù)出臺，新增市場主體快速成長，今年前5個月新登記注冊企業(yè)達到平均每天1萬戶的規(guī)模，成為經(jīng)濟增長的新引擎。展望下半年，這些新的增長點將會進一步積蓄力量，從而為經(jīng)濟增長注入持續(xù)動力。

經(jīng)濟增速平穩(wěn)回升的基礎(chǔ)仍有待加強

在看到上述有利因素的同時，下半年經(jīng)濟運行中可能面臨的矛盾和問題也需要給予關(guān)注。

一是外部環(huán)境依然不甚樂觀。金融危機后，世界經(jīng)濟結(jié)束了一個“大穩(wěn)定"的長周期，進入一個低速增長的新常態(tài)。貨幣基金組織總裁拉加德多次提到經(jīng)濟增長可能陷入“新的平庸狀態(tài)"。不久前，世界銀行下調(diào)了今年經(jīng)濟增長預(yù)測，由1月時的3.2%調(diào)低至2.8%，其中發(fā)展中國家整體經(jīng)濟增長率為4.8%，低于1月份預(yù)測的5.3%；發(fā)達國家的經(jīng)濟增長預(yù)測亦由2.2%下調(diào)至1.9%。特別需要關(guān)注的是，新興市場經(jīng)濟體受經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一、金融市場深度不足、債務(wù)水平持續(xù)上升等長期結(jié)構(gòu)性因素制約，增長動能趨于減弱。鑒于新興經(jīng)濟體與低收入經(jīng)濟體的GDP按購買力平價計算已達到GDP的50%左右，它們的減速將給世界經(jīng)濟帶來較大挑戰(zhàn)。對于中國而言，由于來自新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體的外需約占三成，一些新興經(jīng)濟體（如巴西、俄羅斯）的增長不佳且不確定性加大，使得貿(mào)易多元化戰(zhàn)略遇到一定的障礙。

二是投資需求明顯改善的基礎(chǔ)尚不牢固。首先看基建投資。今年以來，受傳統(tǒng)主體稅種收入增幅放緩、房地產(chǎn)市場調(diào)整和“營改增"試點范圍擴大等因素綜合影響，全國財政收入增速回落較為明顯。其次看房地產(chǎn)投資。雖然上半年的房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了一些積極變化，但其可持續(xù)性如何仍有待觀察。從人口發(fā)展趨勢看，居民購房需求尤其是首置剛性需求或?qū)⒚媾R持續(xù)萎縮，住房市場正由總量供不應(yīng)求進入結(jié)構(gòu)性過剩階段。特別是在三四線城市，前期積累了較高的庫存水平，由于缺乏大量且可持續(xù)的人口凈流入規(guī)模，需求相對疲弱，因此仍然面臨較大的去庫存壓力。zui后看制造業(yè)投資。從產(chǎn)業(yè)層面看，一些產(chǎn)能過剩問題仍然嚴重的行業(yè)增長持續(xù)低迷；而一向作為支柱產(chǎn)業(yè)之一的汽車行業(yè)，5月份產(chǎn)量降幅繼續(xù)擴大，其中轎車生產(chǎn)延續(xù)了上月的負增長態(tài)勢。從地區(qū)層面看，一些產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比較單一、過多地依靠原材料和重化工的老工業(yè)地區(qū)、資源性地區(qū)，增速回落較為明顯。比如東北地區(qū)工業(yè)增加值增速已從1-2月的同比下降0.6%，一路下滑至5月份的同比下降4.6%。這些“失速"較快的行業(yè)和地區(qū)對制造業(yè)投資構(gòu)成較大的下行壓力。

在目前制約投資需求的諸多因素中，特別需要關(guān)注的是銀行惜貸和企業(yè)慎貸問題。一方面，不良規(guī)模和比例反彈導致銀行信貸投放意愿降低，大量流動性堆積在金融市場，并未帶動信貸投放顯著回升。另一方面，盡管銀行間利率水平持續(xù)低位波動，但受風險溢價水平提高等因素影響，經(jīng)通脹調(diào)整的實際利率平均水平仍顯著高于實體企業(yè)的利潤率水平。

三是消費需求持續(xù)增強面臨不確定性。就業(yè)前景依然不容樂觀。今年雖然下調(diào)了經(jīng)濟增長目標，但就業(yè)目標仍與去年持平。盡管隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，單位GDP增長帶動的新增就業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)上升勢頭，就業(yè)彈性系數(shù)有所上升，但就業(yè)壓力依然較大。*季度城鎮(zhèn)新增就業(yè)只有320萬，比去年同期的344萬減少24萬，下降7%，為2008年金融危機以來下跌。當前中國經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力依然不足，仍在較大程度上依靠政府主導的投資推動經(jīng)濟增長，在投資率處于高位、債務(wù)約束又不斷增強的情況下進一步擴張投資的空間有限；并且，不斷提升的杠桿率水平和持續(xù)的借新還舊導致大量資源用于維系債務(wù)，容易使宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生內(nèi)生性緊縮的效應(yīng)。

價格水平將保持低位運行

就下半年的價格變化趨勢看，CPI漲幅仍將維持低位，扣除食品與能源的核心CPI保持平穩(wěn)，全年CPI漲幅將顯著低于年初確定的3%的調(diào)控目標；同時，工業(yè)領(lǐng)域的物價水平仍舊持續(xù)低迷，局部和潛在的通縮壓力依然存在。

（一）物價水平總體漲幅有限

首先看需求面。分析歷史數(shù)據(jù)可以看出，中國經(jīng)濟增長率與物價上漲率之間一直保持比較穩(wěn)定的菲利普斯曲線關(guān)系，即呈現(xiàn)同向的對應(yīng)變動關(guān)系，只是價格水平變動要滯后于實體經(jīng)濟變動大約一年左右的時間。從前期看，經(jīng)濟增長率已經(jīng)連續(xù)四個季度下滑，在實體經(jīng)濟明顯企穩(wěn)之前，物價水平抬升的力度都會有限。

再看供給面，主要有三方面影響因素。一是能源特別是石油價格。伴隨美國頁巖氣革命和能源供求關(guān)系的調(diào)整，石油價格近兩年迅速回調(diào)。預(yù)計下半年受經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇、美元波動中走強等因素影響，以美元計價的大宗商品價格可能低位盤整。在一價定律的作用下，能源與大宗商品價格的這一趨勢將會通過中國的進口價格指數(shù)與工業(yè)品出廠價格指數(shù)zui終傳遞至消費者物價指數(shù)。二是農(nóng)產(chǎn)品價格。受低油價帶來的化肥、燃料和運輸成本下降，糧食供應(yīng)充足，5分份聯(lián)合國糧農(nóng)組織食品價格指數(shù)降至2009年9月以來的zui低點，其中谷物價格指數(shù)為2010年7月以來的zui低數(shù)。同時，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格也逐步走低。農(nóng)產(chǎn)品價格的低位運行態(tài)勢將直接制約價格水平的上升。三是PPI的傳導因素。截至今年5月份，PPI已連續(xù)39個月負增長，反映某些工業(yè)部門的庫存壓力和產(chǎn)能過剩。今年以來，下滑幅度有所加深，連續(xù)五個月降幅超過4%，接近金融危機zui嚴重時期的情形。PPI的持續(xù)下降，經(jīng)過一定時滯后將進一步傳導到CPI。

（二）物價水平也面臨一定的抬升因素

*，3月份以來，由于上部分油田停產(chǎn)和低油價對石油需求的刺激，原油價格開始企穩(wěn)回升。預(yù)計下半年油價仍將小幅上漲，帶動車用燃料及其他一系列石油相關(guān)消費品價格的持續(xù)回升。第二，厄爾尼諾現(xiàn)象有可能加大和中國的出現(xiàn)干旱和水災(zāi)的概率，進而影響農(nóng)產(chǎn)品供給和價格走勢。預(yù)計下半年蔬菜、鮮果等食品價格在隨季節(jié)性波動中將可能高于去年。同時，受蛛網(wǎng)定律的影響，在前期豬肉價格低迷、養(yǎng)殖戶減少生豬存欄并導致豬肉供應(yīng)偏緊的情況下，下半年豬肉價格可能恢復(fù)上漲。第三，前期貨幣政策在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上持續(xù)偏松，以及積極財政政策力度的加大，經(jīng)過一定時滯之后對物價的抬升作用將可能在下半年逐步顯現(xiàn)。

綜合上述因素，下半年物價有回升的可能，但幅度不會太大，預(yù)計全年CPI漲幅將低于2%。